雷曼破产间接影响我国保险三大巨头
 
　　雷曼兄弟破产，次贷的多米诺骨牌轰然倒塌，这场“华尔街海啸”迅速波及AIG（美国国际集团）、美林、高盛和大摩等金融机构全球股市一片鹤唳，中国A股也不例外。

　　中国平安于16日成为继太保之后第二个跌破发行价的保险股，17日，中国人寿也在盘中跌破发行价。

　　尽管中国政府紧急救市，连发2道利好令牌——央行缩小存贷差、财政部单边征收印花税，个股也只大涨了2天，第3天便再次震荡分化。9月23日，中国平安回调了4.02%，中国太保回调了4.23%，中国人寿回调了0.39%。9月25日，保险股恢复上涨势头。对此，保险业人士普遍认为，今年将是保险公司最困难的一年，不过受雷曼事件的直接影响有限。

　　传导路径一：雷曼 富通 中国平安

　　但间接影响也足以让投资者担忧，中国平安的股价反应就颇为敏感。9月16日至18日3天时间，其股价由40.28元跌至30.66元，18日盘中甚至最低下探至30.20元。“这与其投资富通产生的巨额浮亏不无关系。”东方证券保险分析师王小罡的观点受到业内普遍认同。根据富通9月15日发表的公告，其持有雷曼兄弟债券1.37亿欧元，逆回购交易2.70亿欧元，CDS交易产生的损失700万欧元。受此影响，富通股价出现大幅度下跌。而据中国平安2008年中报显示，其持有富通集团10529.18万股，占富通4.6%的股权，初始投资金额为217亿元。再根据9月24日富通（FOR B）收盘价7.265欧元计算，该部分股权的市值目前只有77亿元左右，在此项投资上，中国平安浮亏已达140亿元。

　　显然，雷曼破产后，大家普遍担心国外大投行的金融安全问题，国内保险业是否会直接受牵连。“中保刚刚开会讨论过这件事，我们认为直接影响并未完全显现，目前还主要是一些间接的影响。”太平资产管理公司人士9月23日说，“最直观的就是通过影响大盘来影响保险股。”
　　上市的保险公司日前都已公开表示未持有与雷曼相关的债券，其中包括3家A股上市的保险公司——中国平安、中国人寿、中国太保与2家H股上市的保险公司——人保财险、中保国际。专家认为这与他们的QDII额度关系密切，目前中国人寿、中国平安和中国太保的QDII额度分别是上年末总资产的额度2%、15%和0%。

　　“目前直接大量持有海外债券的保险组织基本没有。”太平资产管理公司人士说，“更何况为了防范风险，保险公司不会集中投资某单一产品。”据悉，中国人寿的海外投资主要是将其外币资产转化为外汇投资，中国平安的资金主要用于投资港股。

　　“在内忧外患交织的市场中，投资者心理极其脆弱，短期内平安破发后会向下寻求支撑。” 国金证券分析师许柯说。9月18日晚，单边征收印花税政策出台的消息，被市场解读为拯救股市下跌的明确信号，A股旋即19日高开高走，保险股也连封2个涨停。不过好景不长，23日开始再次陷入调整状态。

　　东方证券王小罡认为，保险股未来走势能否为继还要看大盘，“接下来欧洲金融系统是否能平稳发展，以及美国次贷危机的发展形势，都是保险板块将要承受的压力”。

    传导路径二：雷曼 中资银行 保险公司

　　对于央行采取“双率”下调的组合拳政策，保险行业分析师们普遍认为“对保险业影响略偏负面”。

　　中投证券许守德则指出，由于以中国平安为代表的保险公司几乎没有配置海外债券，因此雷曼兄弟破产不会对保险公司的债券资产有直接影响，但考虑到部分银行购买一些雷曼债券以及海外债券，在全球经济前景不够乐观的预期下，保险公司的股票资产，特别是银行股，可能面临大幅缩水。

　　中金公司研究员周光也认为，本次非对称减息使利差收窄，使银行股股价受到打击，对于持有大量银行股的寿险公司而言，其股权投资收益将进一步恶化。

　　公开资料显示，截至8月底，中国平安持有的银行股分别为深发展持股数为10924.31万股、中信银行持有2586.20万股、浦发银行待有25287.85万股、民生银行持有92820.00万股。

　　据悉，受累中国银行股的暴跌行情，雷曼破产后的3天时间里，中国人寿投资收益遭受的浮亏损失高达11亿元之巨。Wind数据显示，中国人寿持有建设银行股票4.6亿股，持有工商银行股票8.7亿股。

　　多家国内上市银行日前披露了其持有的雷曼兄弟相关债券数额，根据汇总，债券总额达7.22亿美元，其中建设银行（持有雷曼债券余额居上市银行之首，达到1.91亿美元，其次是中国银行，持有1.52亿美元债券余额，此外工商银行、招商银行、兴业银行、交通银行、中信银行、深发展银行和民生银行都不同程度持有雷曼债券，这成为银行股出现暴跌行情的直接导火索。

　　另有分析师表示，由于担心国民经济进入下行周期，并且存贷利差走低，银行可能产生惜贷行为，将大量的资金配置到债券资产上，导致债券价格走高，债券的收益率将会更加降低。

　　次贷影响仍是谜

　　不过尽管环境恶化、担忧多多，分析师们并未对保险业失去信心。

　　中投证券许守德认为，保险行业处于初级阶段，投资渠道仍然狭窄，这恰好让保险公司有可能在未来的经济危机或金融危机中独善其身，因此，弱市中保险股仍可看作投资的避风港。

　　事实上，为了查清国内保险业受次贷危机的影响究竟有多深，保监会近日已向国内各保险公司发出两份紧急通知，要求各公司在收到通知的当天或第二天上报次贷影响情况。“这次美国次贷危机，不仅引发了国际金融动荡，也使国际保险业遭受了比较严重的损失。由于我国保险业尚未放开投资海外金融衍生品的限制，因此没有直接受到大的影响，但次贷危机给我们提供了深刻的风险警示。”中国保监会主席吴定富近日公开表示。
（投资者报  2008-09-27）
 
                             货币政策松闸 缓解保险业资金成本压力
 
　　近日中国人民银行宣布，从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。国务院也于近日决定，从今年10月9日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。那么，这些政策的实施对保险行业的影响如何呢？

　　本次货币政策调整与9月央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率一样，同属货币政策放松，但是对保险行业的影响以及当前的形势均出现了细微变化。

　　资金成本压力稍有缓和

　　9月份的货币政策调整中，一年期存款基准利率维持4.14%的高位不变，对寿险保单中分红险和万能险的资金成本下行构成一定阻力；本次一年期存款基准利率虽然降至3.87%，但是可以免征利息所得税，对比之前的税后实际利率3.93%，一年期存款基准利率实际只降了0.06个百分点，聊胜于无，对分红险和万能险的资金成本压力略有减缓。同时考虑到未来央行继续降息的预期，总体来看，对于寿险业务的资金成本而言利好。

　　债券收益率下降

　　利率降低及未来降息预期将进一步降低债券收益率，而存款准备金率下调释放出的更多流动性将进一步推高债券价格进而降低其收益率。除非保险公司愿意主动压缩业务，否则其保单的资金成本仍需相对存款利率保持一定吸引力，这样势必要求保险公司取得高于存款利率的投资回报。

　　然而，从9月份开始，5年、10期国债收益率均已低于10月9日起开始实行的一年期存款利率，对于保险公司的新增资产而言已经失去吸引力，除非做短期交易，否则还不如投入在定期存款上，毕竟还有新增的免税待遇。

　　尽管目前5年、10年期企业债税后收益率仍然高于10月9日起开始实行的一年期存款利率，但从其不断下降的趋势中可以预见，保险公司未来新增资产获取的收益率将越来越低。尽管我们从另外一个角度来看，债券收益率一路下行，对应其价格一路上扬，以交易为目的而持有的债券可以获得较为乐观的价差收入，但是考虑到保险公司的资产负债久期匹配原则，更多的债券配置仍然是以持有到期为目，总体来看对保险公司的债券收益率而言利空。

　　权益类收益率未现根本转机

　　尽管央行货币政策放松预期得到确认并进一步增强，然而从全球央行集体降息而各国股指跌势不改的现象中可以看出，投资者对宏观经济的悲观预期仍未扭转，股市短期内仍然难有期待。

　　如同次贷对国内金融机构的传导机制一样（一些国内银行和保险公司虽然没有直接参与次贷交易，但是由于持有国外参与次贷的金融机构股权而间接遭遇损失），本次货币政策调整对国内银行的影响，也会通过同样方式传导至保险公司。

　　本次货币政策调整对银行主要有两方面影响：1.息差降低。由于银行存款结构中占比较大的活期存款利率不变，贷款利率下降，同时央票、国债、金融债等收益率预期继续下降，导致息差空间缩小。2.不良率可能下降，部分不良后延。资金链紧张的企业可能由此度过艰难时期或者多撑上一段时间。对于银行，这些利空、利好的因素交织在一起，难以做出确切判断，但是我们认为，在当前弱市之下，投资者对银行前景的解读可能会更加偏负面一些，毕竟当前预期政府推出的政策导向更多是帮助企业，而企业与银行之间存在一定程度上的零和关系。（证券时报  2008-10-13）