论寿险公司资产负债匹配管理
　　
　　                                           马驰
　　
　　                         （中国人寿保险股份有限公司，北京 100020）
　　
　　［摘要］资产负债匹配管理作为寿险公司全面风险管理的重要环节，已经成为有效防范和规避现金流风险、利率风险、再投资风险和资产负债不匹配等方面风险的最重要的方法和手段之一。本文首先介绍了资产负债管理的定义、发展历史及其在全面风险管理、资金运用、产品定价、确定分红额度、保险监管中的作用和意义，探讨了资产负债管理组织架构。然后介绍了资产负债匹配管理的部分内容：缺口分析、久期匹配、资产负债模型的建立。最后对资产负债管理的发展趋势进行了预测。
　　［关键词］资产负债管理；缺口分析；久期匹配；凸性；资产负债模型
　　［中图分类号］ F840．32 ［文献标识码］ A ［文章编号］1004-3306（2005）10-41-03
　　
　　一、资产负债匹配管理的定义、作用和意义
　　资产负债匹配管理是银行、基金和保险公司等金融机构中常用的一个概念。这些金融机构为使其经营更加稳健，更具盈利性而对其资产与负债的管理进行协调，这样的协调就称为资产负债匹配管理，简称ALM(Asset/Liability Management)。
　　资产负债匹配管理最初是为了管理利率风险而产生的，随着资产负债匹配管理方法的发展，非利率风险如市场风险等也被纳入到资产负债匹配管理中来，使资产负债匹配管理成为金融机构管理风险的重要工具之一。目前无论是投资者还是监管机构都对公司资产负债匹配管理系统的适用性给予了足够的重视，尤其重视与利率敏感性产品相协调的投资决策过程。
　　根据1998年北美精算协会的定义，资产负债匹配管理是在给定的风险承受能力和约束下为实现财务目标而制定、实施、监察、修正资产和负债方面的决策的持续过程。资产负债匹配管理可以增加保险公司到期履行保险义务的信心，而许多新型保险产品对利率比较敏感，客观上也要求保险公司加大资产负债匹配管理的力度。
　　(一)资产负债匹配管理是寿险公司全面风险管理的核心组成部分
　　实施公司的全面风险管理，只有通过有效地运用资产负债匹配管理的技术手段和方法才能够达成。在大型寿险公司全面风险管理中，主要包括业务风险、财务风险和投资风险，资产负债匹配管理是其中非常重要的一环，起到承上启下的桥梁纽带作用。因为只有通过资产负债匹配管理，才能够从资产、负债两个层面，业务、财务、投资三维角度去观察、研究、分析、测试风险间的相互联系和交互影响，并在基于不同利率假设及增长率、持续率、费用率假设和再投资组合策略安排假设等基础上，建立投资资产和寿险负债之间的互动关系模型，并在设定情形或随机状态下进行情景分析和压力测试，多角度地对公司现金流风险和动态偿付能力充足性进行检测分析和计量评估。较为全面、系统、定量地提出规避和化解政策风险、利率风险、流动性风险、再投资风险和资产负债不匹配风险等的措施［1］。
　　(二)资产负债匹配管理是寿险公司资产管理的核心
　　从资产方来看，由于寿险公司和银行一样是在进行很高比例的负债经营，资产价值的一个较小波动就会导致股东权益和公司价值的较大比例波动。因此，寿险公司通常只会持有一定限度的股权类投资，而主要投资于市场价值对利率高度敏感的固定收益类资产，如政府债券、公司债券、抵押贷款等。不同的保险公司负债结构不同，经营策略也不同。很明显，采用一刀切的资金运用方式事实上并不能适应保险业的发展。如果保险公司在资金运用上缺乏灵活度，便会使保险公司失去控制风险的动力。寿险行业的负债有鲜明的特点。上述产品结构和资产负债结构特点决定了寿险公司对利率高度敏感，当资产负债两方面的利率的敏感性不能有效匹配时，就可能会对公司偿付能力、公司价值以及股东权益产生负面影响。
　　(三)资产负债匹配管理对寿险产品定价和制定分红策略起到重要指导作用
　　寿险公司的负债是由与客户签订的保险合同产生并决定的，保险合同确定了客户要付给寿险公司的保费，同时也确定了当被保险人身故，他的受益人所领取的身故保险金和在保险合同终止前退保的保单现金价值，合同还确定了在保单终止时付给被保险人的保险金。所以负债也就是保险公司欠保单持有人的钱会随着终止时间、被保险人的死亡概率、保单的退保率的变化而变化。所以负债的价值是合同终止时各期保险金给付贴现的预期现值。
　　投资收益率对保险公司和保单持有人的影响在保险费率的计算上显得尤为重要。保险人的投资收益使他收取的保险费率将低于只考虑死亡风险因素时的保费率。保单有效时间越长，投资收益对保险费率计算的影响就越大。投资收益对有效期仅为一年的保单成本影响不大，相反，对长期有效或在被保险人终生都有效的保单成本将有显著的影响。
　　传统产品的全部风险由保险公司承担，产品经营的全部盈余也由保险公司享有。但是在这样的制度安排下，预定利率过高可能导致保险公司蒙受利差损风险，而预定利率过低则导致客户在通胀环境下解约。显然，这部分资金其性质本身就决定了无法适应未来市场利率的波动，因此，应投资于风险小的资产，如国债、信用高的中央企业债、金融债。
　　目前，国内各寿险公司所销售的产品，绝大部分都是分红产品。从性质上来说，分红产品介于传统产品和投资连结产品之间，寿险公司在承担保底利率风险的基础上，与保单持有人按一定比例分享产品经营的盈余。盈余受到险种设计、投资收益率多方面的影响，在分红保险中除了会给保单持有人保底利息外，还要将投资收益盈余的一部分，作为红利分配给保单持有人，如果分红很高会导致股东利益受损，而分红标准过低又会导致退保增加。这样寿险公司就要通过资产负债匹配管理，设置合理的分红策略。
　　(四)资产负债匹配管理在保险监管中起到重要作用
　　监管机构正在尝试从偿付能力与市场行为监管并重，转为以偿付能力监管为主，并试图通过建立一套合适的监管指标和偿付能力计算来达到这一目的。但是，目前偿付能力额度以及偿付能力监管指标的计算只能反映以前的状况，是一个静态的指标，而偿付能力不足则是一个动态发展的过程。
　　利率市场化改革、对外开放以及国内监管向以偿付能力为核心的方向发展，已经使得我国保险业实行资产负债匹配管理成为必然，而加强资产负债匹配管理将有利于寿险业化解利差损。在我国寿险行业中，保证利率寿险产品客观上仍然占据主导地位。通过销售保证利率长期寿险保单形成了保险公司的长期负债，这些未来的负债需要通过投资资产的增值以确保偿付，由于寿险公司负债的期限很长，期限越长，则负债对利率的敏感性越高，市场利率的一个微小变动均可能导致负债现金流贴现值的大幅度变动。例如，假设一个久期(duration)为20年的产品，如果市场利率下降1个百分点，则负债就要相对上升大约20％。
　　二、资产负债匹配管理在寿险公司中的组织架构
　　(一)资产负债管理组织体系
　　为保证ALM的顺利实施，保险公司必须建立完善的资产负债管理组织体系，确立权责分明的管理流程组织结构（见图1）。
　　图1资产负债管理组织结构图
　　董事会：审定包括资产负债期限限制、收益率限制、风险容忍度和风险限额等在内的资产负债管理政策和年度资产负债匹配计划等。
　　全面风险管理委员会：审议年度和季度资产负债匹配计划，适时调整战略性资产配置等。
　　风险管理部：负责建立与精算部、产品开发部、财务部、再保险部、投资部门和业务部门的协作机制，制定制度，搭建资产负债管理技术平台，定期出具资产负债匹配评估报告等。
　　全面风险管理委员会和风险管理部的设立，并非要取代业务部门原有的风险管理功能，而是旨在加强和确保这种功能的真正兑现，并从公司的整体角度出发，更为有效地全面联系企业的各种风险。风险管理部下设资产负债评估处，可直接联系精算部和投资部门，获取资产负债两方面的数据，必要时抽调精算师和投资分析师完成资产负债匹配工作和报告的完成［2］。
　　(二)资产负债匹配处室的职责
　　1．根据公司情况构造恰当的公司资产模型、负债模型和资产负债管理模型。
　　2.建立涵盖与资产负债管理有关的所有经营活动的强大数据信息系统，及时更新和添加各种相关数据信息，为实施资产负债管理提供技术平台。
　　3.制定资产负债管理制度、流程和组织框架，搜集相关数据和信息。
　　4．形成高效的资产负债管理信息沟通机制，通过建立资产负债定期会议制度和定期报告交流制度等，确保与资产负债管理相关的部门能充分了解和遵从资产负债管理的政策和程序，提高资产负债管理的科学性和准确性。
　　5．根据监管机构公布的情景模拟和压力测试要求，采用恰当的内部模型，进行资产负债缺口分析、现金流测试、久期匹配测试、资产充足性测试和资本充足性测试等。
　　6．拟定包括战略性资产配置建议和资产负债匹配风险分析等在内的资产负债管理报告。
　　三、资产负债匹配管理的内容
　　（一）缺口分析
　　这里的缺口指的是利率敏感性缺口，指利率敏感性资产与利率敏感性负债的差额。利率敏感性资金（Ratesensitive Fund,RSF），即浮动利率或可变利率资金，意指在一定期间（计划期）内展期或根据协议按市场利率定期重新定价的资产或负债。利率敏感性资金包括利率敏感性资产（RateSensitive Assets,RSA）和利率敏感性负债（RateSensitive Liabilities,RSL),其定价基础是可供选择的货币市场基准利率，主要有优惠利率、同业拆借利率、国库券利率等。
　　缺口的原始定义为资产负债价值之差，即：
　　缺口=RSA-RSL
　　显然这种方法过于粗糙，因为我们知道，资产负债都有一系列到期日。更准确的方法是将资产负债按不同的到期日分类。如果第i个到期区间的变化是Δri,则利率对资产负债的影响为
　　ΔVir=（RSAi-RSLi）×Δri=缺口i×Δri
　　当这个区间的缺口为零时，利率的这一变化不产生任何影响，也就是说资产负债十分匹配，对于利率风险有免疫力。在具体操作中，缺口为零并不一定是最佳的选择，每个公司可以根据自己对风险规避的保守程度和对缺口分析精度的把握决定最好的匹配比例。进一步考虑所有区间的资产负债，可以得出
　　缺口=∑Ni=1(RSAi-RSLi)
　　而利率对资产负债的总影响为：
　　ΔVr=∑Ni=1(RSAi-RSLi)×ΔVr=缺口i×Δri
　　(二)久期匹配测试
　　1.久期。持续期（Duration）也称久期，最初由美国经济学家F•R•麦克莱（Frederick R•Macaulay）于1936年提出这个概念。持续期是指固定收入金融工具的所有预期现金流量的加权平均时间，也可以理解为固定收益金融工具各期现金流量抵补最初投入的平均时间。
　　例如：某固定收入债券的息票为每年80美元，偿还期为3年，面值为1 000美元。这项金融工具的实际收益率（市场利率）为9%，现行市场价格为974.71美元，该债券的持续期可由表1得出。
　　某固定收入债券的持续期
　　表1（单位：年，美元）
　　现金流发生
　　的时间现金流（S）现值系数
　　（9%）现值（S）现值×时间1800.917473.3973.392800.841767.34132.2331 0800.7722833.982 464.21总计974.712 669.83持续期=2 669.83/974.71=2.74(年)金融工具支付利息或支付本金的次数越频繁，其持续期越短；金融工具的到期日越短，到期日和持续期越接近。持续期是金融工具各期现金流抵补最初投入的平均时间。
　　2．凸性。利用持续期衡量利率风险的准确性受到利率变化幅度的影响，只有在利率变化较小时才能比较准确地反映利率变化对债券价格的影响，而且利率变化越大，持续期对债券利率风险的反映越不准确。在利率变化较大时，持续期明显在利率上升时高估了债券价格变化值。造成这一现象的主要原因在于利率与债券价格的关系不是线性的，而是一条曲线，是凸性的。凸性(Convexity)一般被定义为，给定利率水平下，持续期估计的债券价格变动与实际价格变动之间的误差。持续期和凸性在一起能很好地解释债券的利率风险。
　　凸性弥补了持续期假设的债券价格的变化与利率变化成线性比例关系的不合理性，反映了债券的利率弹性也会随利率变化而变化的事实，它与持续期的结合使用更能准确地反映利率风险状况，尤其是在利率变化较大时债券价格的变化。
　　3．久期匹配。久期匹配是使资产和负债在一定程度上尽量地匹配，如果资产和负债在久期上完全匹配，这样的投资组合对再投资风险是免疫的，不过这样的投资很难实现并且也不推荐使用。
　　(三)资产负债模型的建立
　　我们可以为单个产品、一系列产品、整个业务线、独立的资产组合或是整个公司建立资产负债模型。模型可以包括新业务、有效业务或是二者的结合。
　　资产模型和负债模型捆绑在一起建立有以下优点：使得设计的投资策略适应产品和负债组合;更为精确地计算出投资组合的收益；通过压力测试，确定不同利率情景的潜在影响；测试各种结算利率的方案。
　　四、资产负债匹配管理未来的发展趋势和面临的问题
　　资产负债匹配管理有诸多好处，它能提高寿险公司的精细化管理水平、提升风险防范能力、优化投资策略、使得公司的产品开发、精算、财务和投资等部门充分地沟通互动。
　　不可否认的是，要推进我国保险业资产负债匹配管理，还面临一些困难，例如相关的监管标准还不完善，资本市场仍不成熟，缺乏多样化的投资工具，精算能力不足，缺乏具有中国特色的经验数据和模型等，而且资产负债匹配与公司投资收益最大化目标之间也存在一定矛盾。
　　未来中国保险业在推进ALM的过程中，应该注意建立科学完善的组织架构、形成较为完善的管理流程、引用先进的分析方法、建立兼顾资产负债的信息系统，扩大资产负债管理的适用范围。目前，国内保险公司大都只是定期对已经发生的资产和负债情况进行事后风险评估，并根据这一较为滞后的评估结果，就下一阶段的投资策略提出改进建议，这种状况将在未来得到改进，风险评估将从事后转向事前，而评估结果的使用也将从仅用于资产业务转向用于资产和负债两个方面，不但要根据负债去设计投资组合，而且要将风险评估结果和投资收益的变化纳入产品设计的考虑范围。
　　［参考文献］
　　［1］刘代春．论寿险公司的全面风险管理［N］．中国保险报，2005-08-08．
　　［2］王一佳．寿险公司风险管理［M］．中国金融出版社，2003.
　　［3］张洪涛．新形势下的保险资金运用：开放与投资安全［M］．中国人民大学出版社，2003．
　　［编辑：傅晓棣］保险研究2005年第10期产险论坛
　　［收稿日期］2005—08—25
　　［作者简介］马驰，现任中国人寿保险股份有限公司风险管理部资产负债评估处主管。